天风·月度金股

12月

宏观

18年中国宏观经济展望

经济增速：名义GDP回归，实际GDP小幅放缓

年名义GDP增速见顶，18年上半年需求延续17年下半年缓慢回落，商业短周期的底部在18年4季度-19年1季度前后。受房地产投资和基建投资缓慢下行的影响，预计18年全年实际GDP增速放缓至6.6%-6.7%。

投资：地产投资缓慢回落，基建投资持续回落，制造业投资有望回升

房地产短周期回落叠加房地产长效机制推出，预计18年地产销售增速回落至1.5%左右。房地产投资滞后销售2-3个季度，未来仍在缓慢回落区间。预计年中，房地产投资增速见底，底部在4.7%左右。年，基建投资将延续今年年初以来的回落趋势，预计基建投资全年在10-15%左右。宏观上制造业投资和产能投资已经在底部钝化很久，微观经济的韧性来自于新经济的基数变大和旧经济出清后的稳定。随着新经济的资本开支上升后基数变大，制造业投资有望在明年回升，但重要的是其内核已经发生实质性改变。

出口：延续复苏趋势，增速顶部回落，周期底部抬升

随着经济短周期进入回落期，商品价格和PPI也将回落，出口价格因素对出口的贡献将边际减弱，出口数量因素将成为出口的主要支撑因素。美债利率曲线趋于平坦化，核心CPI自3月开始下滑并连续五个月趴在1.7%的低位。随着美国经济短周期（商业周期）见顶，预计美国制造业PMI将继续小幅回落。预计欧元区维持整体复苏态势，欧洲制造业PMI有望继续小幅走高至年底。预计18年全年出口增速小幅回落至5%-7%左右。

通胀：CPI中枢2.08%，PPI全年2.5%

CPI方面，明年一季度食品项转正会温和通胀，全年压力不大。全年CPI展现季节性特点：一季度高，二三季度低，四季度再次上行。中性预测下中枢比今年高一点，约在2.08%左右。乐观预测全年2.22%，悲观预测全年1.87%。17年四季度PPI翘尾因素明显下行，平均翘尾因素下拉1.3个百分点，PPI同比增速下行压力较大。叠加17年PPI的高基数效应，预计18年PPI全年2.5%左右。

货币信用：脱虚入实降杠杆，表外转表内，M2小幅回升，社融小幅回落

年，M2增速可能回升到10%以上；广义社融增速先回落后企稳，预计增速在12-13%。金融去杠杆持续推进“脱虚向实”，信贷结构发生变化。信贷需求从表外转表内，企业中长期贷款需求回升；房地产销售下降，居民中长期贷款回落；信贷增速整体不会下降。净出口持续转正，外储重新上升，M2增速可能回升至10%以上。广义社融增速先回落后企稳，预计增速在12-13%。

风险提示：国内外政策超预期

注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《亮点在结构—年中国宏观经济展望》

对外发布时间年11月10日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师宋雪涛SAC执业证书编号：S3

策略

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