作者

刘丝雨

编辑

缪凌云

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首席科创官

小年已过，新的一年已然来临。而在过去的一年中，资本市场风起云涌，赴美上市的中概股们也是几家欢喜、几家愁。

瑞幸咖啡、跟谁学、房多多涨势明显。而顶着“行业第一股称号”的万达体育、云集、嘉楠等公司，上市前夕估值颇高，上市后截至目前，却出现了股价持续下跌的现象。

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北京时间1月18日，在纳斯达克正式挂牌上市的创新药研发商天境生物，再次重演了估值颇高、首日破发的状况。

截至美股收盘，天境生物报每股12.50美元，较发行价下跌10.71%，市值为7.21亿美元。此前市场估值为8亿美元。

当然，股价下跌并不等于“唱衰”。业内人士表示，新股破发或者股价下跌，挤出新经济股中的估值泡沫，在宏观上，对于新经济生态的建设有着积极影响。

那么，天境生物的颇高估值，究竟是实力还是泡沫？

半年净亏超8亿，暂无产品上市

天境生物成立于年，是一家临床阶段的生物制药公司，主要聚焦肿瘤免疫和自身免疫疾病治疗领域的生物创新药研发。

尽管通过授权许可以及合作，天境生物获得了一定收入，但由于公司还处于临床研发的烧钱阶段，并无商业药物产品上市销售获利。两年半的时间内，天境收入净亏损已达15亿元。

招股说明书显示，高额的科研投入以及行政开支，是造成公司亏损的主要原因。年、年和年上半年，天境生物的净亏损分别为2.98亿元、4.03亿元和8.57亿元，亏损持续扩大。

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在产品引进方面，天境生物出手阔绰。这或许是天境生物连年亏损，却能在上市前获得8亿美元估值的关键之一。

例如，年7月，天境生物斥资1.5亿美元，获得美国肿瘤免疫领域领先的创新抗体生物医药公司—MacroGenics—开发的EnoblituzumabB7-H3抗体药物在中国大陆、香港、澳门及台湾地区（以下简称“大中华区”）的独家开发及商业化权利。值得注意的是，全球尚无此类药物获批。

此外，年11月，天境生物与MorphoSys签订许可协议，获得人源单克隆CD38抗体MOR（TJ）在大中华区的独家开发和商业化权利。

自主研发配合药物引进，天境生物的产品线内有10多个项目分布于临床前到临床一期至三期。天境生物表示，直至候选药物获得市场批准及完成商业化，否则其产品依然不能直接产生收入。

天境生物也因此消耗了大量的现金。年上半年，天境生物经营活动产生的现金流为-3.89亿元，总负债4.91亿元。

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对此，天境生物对首席科创官表示，目前公司正处于25天静默期，不方便作答，一切以招股书为准。

此前，天境生物主要通过私募融资支撑公司研发投入以及开支。在过去的三年里，天境生物共计融资超过4亿美元，近10家知名VC/PE入局。

康桥资本或成最大赢家

年，天境生物与天视珍生物合并，并顺利完成1.5亿美元的B轮融资。此轮融资由医疗领域PE康桥资本领投，原天视珍股东天士力和韩国Genexine公司跟投。康桥资本CEO傅唯及合伙人蒋孟矫借此加入了天境生物董事会。

年6月，天境生物创造了创新药领域C轮最大融资之一，融资金额为2.27亿美元。此次融资，弘毅投资领投，高瓴资本、厚朴投资、鼎晖投资、汇桥资本以及新加坡经济发展局等跟投，康桥资本及天士力资本继续跟投。

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